Современная портфельная теория. Часть 1

   При оценке любого инвестиционного решения отправной точкой  всегда являются финансовые цели человека, временной горизонт и толерантность к риску. Цели - это то, для чего будут использоваться средства, а временной горизонт показывает, когда они будут использованы. Толерантность к риску требует более тщательного анализа. Каждый инвестор обладает уникальной терпимостью к постоянным колебаниям стоимости его или ее портфеля. Например, теряют ли люди сон, когда их портфель или они дремлют во время взлетов и падений, мечтая о долгосрочной прибыли? После того как определены цели, временной горизонт и определен допустимый риск, можно приступать к разработке инвестиционного портфеля, который максимизирует доходность,  не выходя при этом за рамки этих параметров. Лауреат Нобелевской премии Гарри Макс Марковиц определил подход к формированию портфелей в 1952 году, которой с тех пор придерживается большинство консультантов и инвесторов. Благодаря его усилиям, удостоенным Нобелевской премии, была создана современная портфельная теория (Modern portfolio theory, MPT). Теория (MPT), которая предусматривает построение инвестиционных портфелей, которые максимизируют ожидаемую прибыль на основе целевого уровня риска. Его усилия показали, что более высокая доходность достигается путем принятия на себя более высокого риска, в то же время признавая то, что он назвал эффективной границей, которая определяет максимально возможный ожидаемый доход для данного уровня риска.

   Ключевым моментом для любого инвестора, использующего MPT, является  учитывания риска. Хотя риск не является приятной мыслью для розничных инвесторов - многие из которых предпочитают мечтать о безрисковых миллионных доходах - без риска не может быть вознаграждения. Комиссия по ценным бумагам и биржам, которая регулирует рынки ценных бумаг в Соединенных Штатах, дает следующий совет относительно риска для инвесторов: Когда речь идет об инвестировании, риск и вознаграждение неразрывно связаны между собой. Вы наверняка слышали фразу "нет боли - нет выгоды". Эти слова близки к тому, чтобы подытожить отношения между риском и вознаграждением.  Никто не скажет вам обратного. Все инвестиции связаны с определенной степенью риска. Если вы собираетесь приобрести ценные бумаги - акции, облигации или паевые инвестиционные фонды, важно, чтобы до вложения средств вы понимали, что можете потерять часть или все свои деньги. Наградой за принятие риска является возможность обрести больший доход от инвестиций. Мы рассмотрим особенности количественной оценки риска в ближайшее время, в основном через обсуждение волатильности. Аналогичным образом, мы погрузимся в то, как подходить к абсолютной доходности и доходности на единицу волатильности, или соотношение риска и вознаграждения. Хотя жизненно важно понимать индивидуальные характеристики каждого актива в портфеле, MPT выходит за рамки отдельных активов, чтобы подчеркивая целостный подход к рискам и доходности портфеля в целом. То же самое можно сказать и о том, как тренер подходит к любой команде. Понимание сильных и слабых сторон каждого члена команды важно, но еще важнее понять, как члены команды играют вместе. Великие команды могут состоять из средних игроков, в то время как несогласованное сочетание великих игроков может создать среднюю команды.

   Например, возьмем акции с ожидаемой доходностью (среднее значение) в 7 процентов и 5-процентное стандартное отклонение ожидаемой доходности. Существует 68-процентная вероятность того, что эта акция принесет доход от 2 до 12 процентов в в предстоящем году. При использовании менее агрессивного актива, скажем, облигации, которая имеет ожидаемую доходность 4 процента и стандартное отклонение 1 процентов, то 68 процентов времени можно ожидать, что эта облигация принесет доход от 3 до 5 процентов в предстоящем году. Существует меньший потенциал как для роста, так и для падения у облигации, в то время как акции имеют гораздо больший потенциал для нескольких великих лет,  но также и потенциальный риск серьезных унылых лет. Следовательно, стандартное отклонение ожидаемой доходности информирует инвесторов  о степени риска, которому они подвергаются, если бы держали только данный актив. Для более целостного восприятия сравните портфель с стандартным отклонением доходности в 4 процента и портфель со стандартным отклонением в 8 процентов. Если оба портфеля имеют одинаковый ожидаемый доход в 7 процентов, не будет разумным решение инвестировать в портфель с большей волатильностью, так как они оба имеют одинаковую ожидаемую доходность. Принятие на себя более высокого уровня риска не приносит никакой пользы, и если портфель составлен неразумно, инвесторы могут в конечном итоге принять на себя больший риск чем они получают компенсацию.

Коэффициент Шарпа

   Подобно концепции, лежащей в основе MPT, коэффициент Шарпа также был создан лауреатом Нобелевской премии Уильямом Ф. Шарпом.  Коэффициент Шарпа отличается от стандартного отклонения доходности тем, что калибрует доходность на единицу принятого риска. Коэффициент делит среднюю ожидаемую доходность актива (минус безрисковая ставка) на стандартное отклонение его доходности. Например, если ожидаемая доходность составляет 8 процентов, а стандартное отклонение доходности составляет 5 процентов, то коэффициент Шарпа равен 1,6. Чем выше коэффициент Шарпа, тем лучше актив компенсирует инвестору за связанный с ним риск. Актив с отрицательным коэффициентом Шарпа наказывает инвестора отрицательной доходностью и волатильностью. Важно отметить, что абсолютная доходность - это только половина истории для коэффициента Шарпа. Актив с более низкой абсолютной доходностью может иметь более высокий коэффициент Шарпа, чем высокодоходный актив, который испытывает экстремальную волатильность. Например, рассмотрим фондовый актив, который имеет ожидаемую доходность 12 процентов при волатильности 10 процентов, по сравнению с облигацией с ожидаемой доходностью 5 процентов, но волатильностью 3 процента. У первого актива коэффициент Шарпа составляет 1,2 а у второй - 1,67 (при условии, что безрисковая ставка составляет 0 процентов). Этот коэффициент дает математический метод сравнения того, как различные активы компенсируют инвестору принятый риск, делая облигации и акции, или яблоки и апельсины, более сопоставимыми.